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25日晚间，国海证券发布业绩快报，预计2018年营收为21.17亿元，同比下降20.39%；归属母公司的净利润为8535.68万元，同比降77.78%。国海证券称，受市场持续低迷、成交额萎缩、股权融资规模减少等市场因素及报告期内公司部分业务受限的不利影响，自营、经纪、投行等业务收入同比下降，同时报告期内计提资产减值准备增加，导致公司整体业绩下滑。（许孝如）

票据市场发展历程票据在1996年之前还是工商企业的一种支付结算工具，后来变成了商业银行的一种创新业务，到今天发展成为货币市场一个体量非常庞大的子市场。我们可以把票据市场的发展划分成五个阶段。1996年以前为萌芽期。该时期准确地说只有票据业务，没有票据市场，社会各经营主体接受度不高。商业银行不愿意主动签发、贴现票据，到人民银行办理再贴现业务的商业银行也少之又少；只有一些大型国有企业零星地使用票据，而且只接受上下游企业因货款支付而提供的票据，收到票据后基本也只是持票托收。1996年到2000年之间为票据市场初始发展期。那时的主流经营模式依然是简单的持票托收，尽管后来创新出了转贴现模式，交易模式依然是传统的买断——卖断，持票生息。2000年到2011年之间是票据市场的高速发展时期。自2000年中国第一家总行级票据专营机构——工行票据营业部成立，票据市场进入了专业化运营，高速发展的时期。2011年到2016年之间是票据市场的野蛮膨胀时期。该时期的宏观背景是经济下行压力大，信贷规模仍然是约束指标，票据参与机构明显增加，特别是票据中介已经全面介入票据行业。2017以后票据市场进入规范发展时期。2016年12月，上海票据交易所正式上线运行。标志着票据载体从纸质票据进入到电子票据时代，票据业务从线下进入线上时代，票据交易从场外进入场内时代，票据市场进入票交所时代。

在行业估值方面，本周除医药生物、计算机、电气设备、电子、综合板块估值水平上行，其余板块估值水平均下行。本周申万一级行业中，休闲服务、有色金属、食品饮料、轻工制造、农林牧渔板块估值跌幅较大，下行幅度超过2.0X。其中休闲服务板块市盈率下行3.99X至27.1X，处于历史估值水平的4.8%分位；有色金属板块估值下行3.74X至33.2X，处于历史水平的40.6%分位；食品饮料板块估值下行2.45X至30.1X，处于41.0%历史分位；轻工制造板块估值下行2.31X至23.2X，处于19.7%历史分位。医药生物、计算机板块估值涨幅较大，上行幅度超过2.0X。医药生物板块市盈率上行2.67X至39.0X，处于历史估值水平的56.1%分位；计算机板块估值上行2.15X至57.6X，处于历史水平的74.0%分位。截至2月7日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是计算机、国防军工、电子、通信、医药生物。

责任编辑：张义凌来源：明明债券研究团队报告要点2019年伊始，票据市场开票量、承兑量以及贴现量大幅上升。票据市场的火爆在2018年年末也可窥得一二。2018年12月票据承兑金额与贴现金额均大幅增长，市场呈现开票、贴现双“翘尾”现象。2018年全年来看，票据市场承兑业务稳定增长，贴现业务快速增长。票据交易量降幅有所放缓，说明票据市场正放量增长。

虽然此前并不被媒体关注，但当时快手的月活用户已经超过9000万，现在则超过2亿。同时在两年发展之后，火山小视频的月活用户也超过了1.1亿，抖音超过了7000万。急速增长的用户规模吸引广告主的注意，短视频行业走向成熟。艾瑞咨询报告认为，2017年短视频市场规模达57.3亿，同比增长达183.9%。

新鲜事物总能找到自己的市场。现在互联网基础设施快速进化，一个项目的启动成本比以往要低好几个层级，“以前推出一个应用可能要半年，现在一个月就可以上线”。门槛降低了，意味着创业者可以不断地尝试，创造出更多的新事物。说不定真正的革新者就会在某一个瞬间诞生。